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陈子坤X对话录(上)|如何把握新能源汽车走业的阿尔法和贝塔?

2021-10-15 13:02分类:创卫资金 阅读:

陈子坤X对话录(上)|如何把握新能源汽车走业的阿尔法和贝塔?

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如何从长、中、短三个周期搭建新能源汽车走业的钻研框架?为什么说排泄率是新能源汽车产业钻研的中央之一?新能源汽车产业中的哪些环节和趋势转折会产生超额阿尔法?

见闻行家课推出《新能源汽车投研手段论》,特邀广发证券电新走业首席分析师陈子坤师长带你一同聚焦基本面,拆解产业链。

在行家课中,陈子坤师长将沿着新能源汽车的产业链上中下游,别离从短中长三个周期搭建钻研框架,详细解读背后的产业趋势和投资逻辑,从钻研框架构建到详细的企业财务估值分析。在新能源造车大势风起云涌,产业链周详爆发的大背景下,这是一堂不容错过的行家课。

本期行家对话录特邀陈子坤师长围绕新能源汽车产业链时下炎点深度的焦点详细探讨,分上下两集,更众更详细的课程解读,迎接加入陈子坤行家课《新能源汽车投研手段论》

对话挑纲如何看待中国新能源汽车的排泄率赓续升迁?这其中又有哪些机会点值得关注呢?如何把握新能源汽车走业的阿尔法和贝塔?新能源汽车产业赓续的会有从0到1、从1到100,甚至是从100到1万如许的产业机会。从2020年以来,新能源汽车走业也是A股专门炎的走业赛道,如何看待新能源汽车这个赛道现在的炎度和估值情况?如何总结新能源汽车走业的整个钻研框架?如许的钻研框架是如何一步一步竖立首来的?回首以前产业和钻研的经历,有异国哪一个庞大的关键时点产生了专门主要的一个影响?那时是由于什么样的因为能够转折了您的一些投资的思考和框架上的迭代?您心现在当中投资行家一个怎样的现象?见闻行家课能传递给用户怎样的价值呢?在整个蔚来相符胖先辈制造基地参访和调研的过程当中,印象最深切的是哪个环节呢?有哪些新的感受?如何看待现在造车新势力,包括像特斯拉、蔚小锂等的走业竞争格局是怎样的?动力电池主要有三元锂电池和磷酸铁锂电池两栽技术路线,其中三元锂电池由于较高的能量密度这些年一向占领主导地位。现在年最先磷酸铁锂电池周详兴首,今年5-7月份,磷酸铁锂电池从产量、销量和装车量三个方面别离实现了3年以来首次对三元锂电池的反超。是什么因为导致了今年磷酸铁锂电池的“反袭”?如何看待磷酸铁锂电池的异日前景?近期的磷矿和锂矿价格飞涨,近半年以来磷矿、锂矿价格大幅上涨,如何看待现在这些资源品的价格迅速上涨,会不会把一些成本的压力传导到中游的电子厂商?关于错配供需组织的分析框架,在现在的新能源汽车产业上面,哪些的供需错配能够是比较主要的?从现在这个时点展看异日的话,哪些电池环节的创新,尤其是技术创新点是专门值得关注和跟踪的呢?对话实录

华尔街见闻:各位见闻的用户行家益,迎接行家来到新一期的《行家对话录》,吾是主办人张潜。今天吾们有幸请到的嘉宾,是广发证券电力设备与新能源走业的首席分析师陈子坤师长。陈总有着众年的产业做事经历和二级市场的钻研经验,历任有色、环保、电力设备与新能源走业资深、首席分析师,同时也对中国新能源汽车产业有独到而敏锐的思考。

陈总在十众年前刚入走,谁人时候中国的新能源汽车赛道照样一个靠补贴赓续输血的走业,那这十众年的发展也真可谓是沧海桑田,陈总是如何评价中国新能源汽车走业这十众年的发展呢?

陈子坤:新能源汽车这10众年的发展,吾觉得不论是从中国的角度讲,照样从全球的角度讲,实在经历了从0到1的这么一个过程。

从一最先,在一个走业专门小的时候,它实在是必要国家政策的扶持。但是经历了一段时间之后,吾们认为它现在已经完善了从量变积累到质变的这么一个过程。这也是吾们认为这一两年以来,整个电动车,包括中国新能源汽车,以及全球新能源汽车,最大的一个转折,吾觉得它已经进入了一个质变的阶段。

华尔街见闻:其实中国新能源汽车走业的排泄率也是在赓续的升迁,最新的数据能够排泄率已经升迁到了10%以上了,答该也算是一个专门大的突破。陈总是如何看待中国新能源汽车的排泄率赓续升迁?这其中又有哪些机会点值得关注呢?

陈子坤:在吾的投资框架内,排泄率是一个专门主要的点。吾认为当一个走业排泄率很矮的时候,它就是成长性走业。比如2003、2004年中国的钢铁自给率很矮、需求还在大发展的时候,钢铁走业就是个成长性走业。2006、2007年中国有色金属走业排泄率很矮的时候,它也是个成长性走业。包括移动互联网现在团体的排泄率挨近80%、100%,整个的走业增速也会慢下来。

新能源汽车这个走业,实在一同走来专门不容易。实在地讲,中国新能源汽车走业,从2008年最先试点“十城千辆”,最先有新能源汽车补贴,到2021年3月,单月排泄率达到10%,也就是排泄率从0到10%用了13年。但是从10%到15%只用了三个月,2021年6月单月排泄率就突破了15%。

一个新兴走业在过了10%这个很主要的临界点之后,它会有一个凸性原理,它的增速绝对不是线性的,它会有一个专门快的、向上的这栽爆发式的增添。这栽增添就是之前吾们所说的质变,它来自产品力的升迁、来自成本端的迅速消极。也就是说它行为一个消耗品,它的性价比经过这么长时间的积累和推广,得到了市场的认可。

因此吾觉得中央的投资机会就在于,这个走业进入了质变阶段。吾们所经历和投资的这段,就是排泄率迅速升迁的阶段。2020年全球的排泄率也许5个点,到2025年,全球的排泄率能够要达到25个点、30个点,也是排泄率再升迁5倍。因此这段时间,必定是需求的最大爆发,整个产业链有一个大Beta的机会。这内里不倾轧有一些环节更能享福一些Alpha,也就是比走业增速更快的这栽投资机会。

华尔街见闻:前线陈总也挑到了这个走业的阿尔法和贝塔,想陈总能不克详细谈一谈阿尔法和贝塔在新能源汽车走业的前景你是如何展看的?

陈子坤:吾认为大的Beta,其实就是说吾们看这个走业,全球的排泄率在2020年是5个点,到2025年是比如30个点也益,25个点也益,吾们做个展看,能够就是5年5倍。5年5倍,年均增速能够就是百分之四十几,也就是走业的团体Beta能够是40个点。相等于这个走业跟其他的制造业,或者跟全球其他的产业比,增速都要快许众。这是走业的大Beta。

吾觉得内里必然会产生一些新的技术、新的产品,在这些子走业内,又要叠加它自己的排泄率的升迁。倘若走业也许是5年5倍,而子走业的排泄率从10个点扩大到了50个点,子走业的Alpha就是25倍。倘若子走业中有一栽新技术企业,经过技术创新,市占率从10个点扩大了50个点,这个企业的Alpha能够就是125倍,这个利润就专门清晰了。

因此主要的照样要有转折的环节。量和价能不克超越走业平均增速,也就是产值、收入程度能不克超越走业平均增速,是决定Alpha的主要因素。

华尔街见闻:其实中国的新能源汽车产业也赓续的会有从0到1甚至1到100,从100到1万如许的产业机会。其实从2020年以来,新能源汽车走业也是A股这儿专门炎的一个赛道,产业方面,锂电产业链上下游反复传出涨价、扩产的新闻和公告,您如何看待新能源汽车这个赛道的炎度和估值情况?

陈子坤:最先,赛道炎是很平常的,炎才有人来干,倘若不挣钱,谁会来干这个走业?吾觉得行家都来从事这个走业,外示这个走业兴旺发展、有机会。自然,异国任何积累的外部的新增长入者不能够做益。

经过吾对走业Alpha的分析,其实你能够清晰不悦目察到吾的一个不悦目点。吾的不悦目点就是不论做哪一个环节,进来这个走业是要有技术创新的、是要有技术变革点的。你要经过技术创新,为这个走业带来中央增量的价值。说白了,你为社会、为这个走业创造价值,你就能享福超额利润,你就有从外部进入,来切这个走业蛋糕的机会。

传统企业也相通,倘若能赓续创新、赓续创造价值,就能扩大份额,招架住外部的进入者,在跟它们的竞争中胜出。

吾的中央不悦目点就是,必定要有技术创新和变革。行为一个排泄率比较矮的新兴走业,不要拒绝、无畏变革,而是要英勇地进走技术创新,技术创新的方向就是为社会、为这个走业创造价值。你的价值就来自能不克在性能升迁的基础上,升迁团体产业链的性价比。

华尔街见闻:能帮行家总结一下关于您关于新能源汽车走业的整个钻研框架是怎样的,如许的钻研框架是如何一步一步竖立首来的?

陈子坤:新能源汽车这个走业比较复杂。它的整个产业链专门长,从最上游的矿产到有色,到化工,到电新,再到底下的整车,再到后端的服务,能够配套的有电子,再到死板有关的这些产业,能够起码要6个走业。

因此走业自己的交叉点专门众,这就给投资带来了难度。在构建分析框架的时候,必要有一个综相符的过程。行家能够看到吾本人的经历,吾看过有色,又看过环保,电新已经是吾看的第三个走业。吾看这个走业的上风在于,由于看过的走业比较众,因此从产业链打通的角度来讲,吾更偏重上下游的验证,吾觉得它必要一个过程。同时,能够更众的要抓住一个走业的本质。总结首来,新能源汽车这个走业的中央就是技术创新。

华尔街见闻:您又是如何看待磷酸锰铁锂电池的异日前景?

陈子坤:其实之前市场上有许众栽电池,包括磷酸锰铁锂电池、钠离子电池、液流电池、钒电池,在吾的分析框架内,这些电池路线异日能不克产业化,或者产业化的潜力大不大,其实更方向第一性原理。

浅易点说,就看三块:第一,看它的元素丰度;第二,看它的元素广度;第三,看它的元素产品价值。

元素丰度决定了这个元素在大周围行使之后,这项技术路线最后的降本潜力如何。元素广度是全球玩家的参与度如何,这涉及供答链的坦然性题目。元素产品价值其实就是说现在做成产品,替代现有产品,或者是大周围生产,有异国上风。

吾们经过这三点看一看磷酸铁锂、三元原料,以及磷酸铁锰锂。最先,磷酸铁锂和三元相比,磷和铁相比钴和镍,从元素丰度和元素广度来讲,都占据绝对的上风。之前它差的是元素产品价值,现在由于政策驱动的转折,它的元素产品价值首来了,因此磷酸铁锂得到了很广的行使。

再来看磷酸铁锰锂,你会发现这个产品在元素丰度、广度和产品价值上,介于磷酸铁锂和三元之间,因此吾觉得现在无法证实它能否得到大周围的行使。

但是钠离子电池纷歧样,钠离子和锂相比,元素丰度和广度都是有绝对上风的,因此只必要投钱,升迁它的元素产品价值就能够了。

吾觉得从第一性原理的角度讲,它是比较浅易的这么一个过程。

华尔街见闻:您觉得从现在这个时点展看异日的话,哪些电池环节的创新,尤其是技术创新点是专门值得关注和跟踪的呢?

陈子坤:吾们总结了三个方向,第一,就是中国的电池全球化;第二,吾们觉得一些制造环节会发生转折;第三,就是锂电原料的大宗化的过程,经过大宗化的过程重新竖立首壁垒。

技术创新的方向是从正本的人无吾有,也就是强调产品的不同性,变成强调制备工艺的不同性、强调成本弯线的不同,这带来了中央竞争上风的转折。因此吾觉得中央点照样技术创新,只不过会有几个趋势,总结首来就是电池全球化、原料大宗化和制造邃密化。

华尔街见闻:陈总前线也挑到了许众关于错配供需组织的如许一个分析框架,想叨教一下陈总在现在的新能源汽车产业上面,哪些的供需错配能够是比较主要的?

陈子坤:吾觉得从大的产业链的维度讲,肯定是上游资源的锂相对来说比较主要。它能够不具备代外性,由于这个走业90%都是长单,吾们所看到成交的短单占比不超过10%,但它肯定是一个比较主要的片面。

华尔街见闻:那也专门感谢陈总能做客见闻行家课,想叨教一下陈总您心现在当中的投资行家是一个怎样的现象?

陈子坤:吾心现在中的投资行家,尤其在二级市场,吾觉得最先,他是一个相对来说心里比较盛开,然后情愿批准重生事物的人。

其次吾认为他必要均衡众栽风格均衡。比如成长股,包括消耗、价值,他要起码在能够比如说大金融,然后科技、制造、消耗,这4类内里至稀奇2类到3类,相对来说比较拿手,配置相对来说比较均衡,投资逻辑框架相对来说比较完善,吾认为这是比较相符理。

吾小我的不悦目点是,二级市场异国永世的行家,只有永世的产业趋势,吾觉得这是中央点。二级市场并不创造产业趋势,只是发现、陪同产业趋势,倘若能陪同这些远大的企业成长,就已经很益了。这是吾对于投资行家的一个看法,就是心态盛开,然后是投资框架完善,而且尊重客不悦目的产业趋势,情愿赓续学习。

华尔街见闻:也感谢陈总用镇日的时间做客吾们行家课,给行家分享了新能源汽车走业的钻研手段论,陈总觉得如许的行家课能传递给用户怎样的价值呢?

陈子坤:吾认为经过像华尔街见闻如许一个相对来讲比较专科的媒体,协助二级市场的投资者升迁专科素养,是行家课答该传递的一个中央价值。即使是二级市场投资,照样必要专科度和专科性,吾觉得这是一个中央。

华尔街见闻:回首陈总之前的产业和钻研的经历,有异国哪一个庞大的关键时点对你产生了专门主要的一个影响?那时是由于什么样的因为能够转折了您的一些投资的思考,包括框架上面的一些思想?

陈子坤:吾觉得有两个时点。第一就是2018年岁暮,由于2017、2018年赓续两年新能源汽车的销量超预期,那时市场专门兴奋。新能源汽车这个走业,正本外资是不看的,吾印象很深切,也许从2018年三季度,外资才最先遮盖新能源汽车这个走业。但是那时吾们认为,2018年的这栽产业增添和产品消耗组织内里,2B端的占比专门大,C端的消耗用户专门少,也就是那时的需求更众的是补贴催生的。倘若补贴发生比较大的转折的话(这也在2019年发生了),能够这个走业的销量会展现巨额震动。这是第一个时间点。

第二个时间点是2019年10预约。2019年的走业发展验证了吾的不悦目点,2019年A股市场是专门益的,吾记得2019年1—10月上证指数涨了18个点,而宁德时代跌了15个点。2019年10月吾再往跟市场交流的时候,市场对这个走业已经很哀不悦目了。

这两个时间点带给吾的启示是,行为一个分析师,固然身处二级市场,照样要客不悦目响答产业趋势,才能为走业创造价值。

华尔街见闻:末了也请陈总能不克用一句话或者一个词来总结一下您行家课的整个主题?

陈子坤:吾认为本次行家课的分析框架分为长、中、短三个周期,最必要抓住的中央矛盾就是技术路线的变革,这是吾最关心的中央点。

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